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機構刷新邏輯掘金科創板
2019-03-29 09:10:29 來源: 中國證券報
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  PE等投資機構正在逐鹿科創板。不過,在新的上市標準、定價及交易機制等制度安排下,機構投資邏輯悄然生變:從“搶項目”演變為“邊搶邊選”,從首先關注市盈率和凈利潤演變為重點研究新興行業。新的“淘金”之路上,高智力競爭成為主旋律。

  希望重演淘金盛況

  “搶到即賺到”、IPO動輒幾十倍的退出收益——這是當年其他板塊市場“淘金”的盛況,一些機構投資者期望在科創板也能歷史重演。不過,現在看來,過高的“暴富”期望并不現實。

  華東地區一家創投機構負責人范偉(化名)表示,此前其他板塊市場的IPO定價機制決定了一二級市場存在天然價差,機構獲利幾十倍的情況很正常。擬登陸科創板的企業的門檻設為10億元,一級市場中的高科技企業估值均在幾十億元,甚至比部分上市公司估值更高,有希望上報材料的企業估值也在20億-30億元。相比此前其他某些板塊市場動輒幾十倍獲利,現在獲利可能在3-4倍間。預計一二級市場價差縮小,獲利相應減少,但并沒有改變機構“拼搶”項目的態度。

  一位券商直投人士表示,這幾個月來,科創板上市預期較明確的標的估值都在上漲,1月份曾接觸過的某科創板方向的企業,相關財務數據用的仍是去年底的,沒有任何理由支撐其估值上漲,但現在估值較1月翻番,并且依然引來很多機構爭搶。

  中科沃土基金董事長、中科招商集團常務副總裁朱為繹認為,科創板的“造富效應”受到機構關注。只要機構在網下詢價階段能“打”到籌碼,那理論上開市第一天就可能透支漲幅。市場應擔心的是暴漲的問題,而不是暴跌的問題。“沒有成交量的漲幅是有問題的。從長遠角度看,市場流動性以及投資者回歸合理預期才是長期健康發展的根本。作為機構投資者,不僅要會搶項目,還要會選項目,搶到優質企業才是可持續發展的。”

  朱為繹提到,現在部分投資者更熱衷做戰略配售和打新,這些額度很稀缺。鎖定期一年的戰略配售可理解成一年期定增,只要企業成長性好,就會有投資者蜂擁而至。

  投資思路生變

  盡管拼搶項目的“老故事”仍在上演,但機構使用的是“新邏輯”。

  新鼎資本董事長張馳強調,在設立科創板的背景下,國內PE機構投資邏輯徹底發生改變:過去投資擬IPO企業時,首先看企業市盈率和凈利潤,其次才看行業。現在大量PE機構開始組建專業團隊,學習研究人工智能、生物醫藥、新能源汽車等行業,投資還沒有利潤的科技型企業。這是投資邏輯和風格的轉向,是影響行業格局的大事。

  另一家PE機構合伙人說得更直接:“過去是考驗關系的時代,有能力搶到項目就是能力;現在是考驗判斷能力的時代,換道競爭了。”

  范偉說:“科創板所涉及的部分領域,我們以前也會投,但生物醫藥、芯片領域都不敢投太早期階段的項目。科創板來了,針對長久期領域項目,我們也逐漸開始投早期階段的。設立科創板對PE機構的一大改變是:不得不往中早期投了。這有利于高科技企業孵化。”

  對于如何掘金科創板,朱為繹認為,重點在組建專業化的、按行業分工的投資團隊。“有些項目我們甚至從實驗室孵化開始一直跟蹤,這才可能真正摸清里面的門道。”

  博信基金總經理陳可認為,應理性審視科創板上市企業的成長因素與路徑,從中挖掘真正具有科技引領效應的企業、伴隨其成長并分享帶來的財富。因上市機制將變為注冊制,要摒棄過去“能上市就是好企業”的思維定式,把買者自負的風險意識貫穿到整個科創板投資,避免盲目投資帶來的損失。

  期待更多優質企業

  談及目前已獲受理的科創板上市申請企業時,上述受訪人士表示,整體上,這些企業兼具科技發展大方向和盈利兩個方面,但更優質、更有科技特色的企業或許“還在路上”。

  “首批科創板上市申請獲受理的企業,是之前準備得比較充分的企業,部分甚至是臨時換了賽道的企業。此外,應該還有不少優質科技公司在準備材料或者在觀望。”另一家PE機構合伙人說。

  朱為繹認為,目前已獲受理的企業比較中規中矩,盈利狀況較好。“還有很多優質項目在后面。對于真正優秀的科技類企業,投資者應該賺的是其長期成長的錢,什么時候買都不會吃虧。”如果想搶“頭籌”,買入的價格可能很貴。

  范偉稱,已盈利的企業說明其可能已處于技術較成熟階段,而類似芯片研發、生物醫藥等技術的研發時間都非常長。

  天風證券私募投資基金子公司天風天睿副總經理陳實表示,設立科創板對券商等機構產生一系列聯動作用。目前,有些儲備項目與公司長期投資關注的高端制造、生物制藥行業是一致的。此類硬科技企業本身也是經濟發展的重要動力來源。(記者 徐文擎 李惠敏)

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【糾錯】 責任編輯: 石海平
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